该行表示，公司去年下半年每股盈利0.27美元，同比跌13.2%，较上半年跌13.7%，低过市场预期14.7%。下半年销售额为62亿美元，同比跌8.6%，较上半年跌11.6%，也较市场预期低7.8%，主要由于DIY业务的需求持续较弱，以及外汇因素影响。去年下半年，集团的毛利率达到39.6%历史高位，管理层称是由于产品组合改善，毛利率较高的业务如Milwaukee及电池业务的贡献增加。
"> 高清金融行业的竞争愈演愈烈，甚至已经“卷”到了路演等卖方研究服务上。
券商中国记者了解到，在股票研究本身难以突破的背景下，为了追求更高的分仓派点，不少证券分析师将更多精力放在了服务客户上面，路演、电话会议、调研等充斥着分析师和基金经理的日程表。例如，某新财富上榜分析师一年的基金线下路演达到了惊人的1000场。
“相比疫情之前，现在的路演可能更多。”一位基金经理向券商中国记者表示，在疫情前，机构路演主要以线下为主，但三年疫情使得线上路演得到了大范围普及，与此同时也提高了路演的效率和便捷度，路演数量大幅增加。“有的工作，加上去了就不可能减下来了。”
从原因上看，业内人士普遍将其归结为两方面：一是研究所作为成本部门，需要通过分仓佣金等获得持续生存的物质基础，在考核方面更多倾向于如何获取佣金，考核方式相对短线；二是在市场低迷、基金抱团的背景下，通过深度研究挖掘股票获取超额收益的难度太大，导致分析师不得不将竞争重点集中于客户服务。
多位受访人士认为，当前证券分析行业“重服务、轻研究”的情况较为常见，对于行业发展非常不利。对于行业而言，券商研究要认识到投资和研究的长期价值，改变考核方式，也要探索研究所的生存模式，通过强化内部服务等方式，减少研究所对外部资源的依赖。
一年千场路演“卷”翻同行
券商分析师的路演有多密集？券商中国记者了解到，上海一家大型券商的新财富上榜分析师，在2022年疫情背景下，一年之内线下路演达到了1000场。这样的工作强度让很多人惊呼吃不消，但是从一些金融机构的反馈来看，类似的行为并不罕见。
在上海某家头部基金公司，每天接待的卖方分析师路演可能高达20~30场，也就是说，基本上每小时就有3~4场路演在同时进行。
“我们公司会议室基本上每天都是被占满的，想要预定得提前好几天。”该公司一位基金经理告诉券商中国记者。
与此同时，由于疫情期间分析师和基金经理都越来越接受线上会议，更快捷更方便的线上路演也开始逐步增加。对于大多数分析师而言，疫情之前的下班时间以自我学习、研究和社交为主，而现在则被线上路演占据。
“上周我每天晚上都有线上路演，有时候一晚上甚至有两三场。”一位地产行业的分析师对记者大倒苦水。
还有基金经理向记者表示，虽然自己尽量按时下班陪家人吃晚饭，但晚上在家继续听路演也是家常便饭，有时候晚上十一二点都在听线上路演。“没办法，别人都在听，你不听就总担心漏掉一些关键信息。”该基金经理表示。
事实上，路演只是一部分，组织机构调研上市公司、带领上市公司拜访机构、市场波动时候的临时点评，卖方分析师在每一个服务买方的领域都投入了大量精力。
开源证券统计，截至2月22日，今年来机构投资者累计调研次数近24000次，覆盖798家上市公司，平均每个交易日调研约25家上市公司。基金公司中，调研次数累计最高的前五家平均调研公司数量超100家。券商方面，调研次数累计最高的前五家年内以来调研场次都超过120场。
分仓佣金背后的曲线救援
对于分析师为何在客户服务方面投入如此巨大，一位曾经分管过研究业务的券商高管对券商中国记者表示，一方面，研究所作为成本部门，需要通过分仓佣金等获得持续生存的物质基础，在考核方面更多倾向于如何获取佣金，考核方式相对短线；另一方面，在市场低迷、基金抱团的背景下，通过深度研究挖掘股票获取买方认可的难度太大，导致分析师也不得不将竞争重点集中于客户服务。
“佣金是大多数研究所考核的核心目标，甚至唯一目标，”一家券商研究所的工作人员表示。该人员还向券商中国记者介绍了目前券商获取佣金的方式。一般情况下，以公募基金为主的机构会定期为提供服务的每一位分析师和每家机构打分。打分考虑的维度较多，包括提供的投研质量、路演以及调研等服务的次数、临时的行情解读响应速度等，虽然理论上研究质量是最核心的考核内容，但是受到市场低迷、重点赛道研究人员集中等因素影响，通过高质量投研胜出的概率很小，加强服务也就是通过“曲线救援”的办法获取佣金。
前述券商研究所人士介绍，大多数情况下，券商的销售人员会将分析师每一篇报告、每一次电话甚至每一次微信回复客户的内容都详细记录，最终在考核周期结束的时候汇总，向买方机构争取更高的打分。如果研究质量处于行业平均水准的话，服务的重要性就体现了出来。甚至在行情不好的时候，服务是能够打动买方客户的唯一变量。
事实上，监管层早已经注意到，不正确的考核导向对于行业的危害，也曾经多次出手整顿券商研究行业秩序。比如，中证协2020年5月曾经发布行业自律文件，提出发布研究报告的职业规范，要求经营机构应当综合考虑合规情况、研究质量、客户评价、工作量等多种因素，设立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准。
但券商中国记者了解到，部分券商设计了看似均衡的考核指标，比如研究报告、客户评价、佣金排名等指标占比分别为20%、40%、40%。但是实际上外部评选或者佣金指标可以翻倍，研究报告分值权重不能翻倍，所以佣金排名权重占比远高于其他。
多位券商人士也向记者证实了类似情况的存在。
差异化竞争或是最终出路
分析师路演、研究报告、随叫随到的电话、随时随地的微信……卖方提供的研究服务越来越精细化，对于这种很“卷”的服务，基金经理们究竟怎么看？
“我比较结果导向，关键还是要看他们对投资的贡献，当然除了推票，能提供深入研究也不错，只是形式就没意思了，如果没有贡献就算每天都来路演也没用的。”有基金经理坦言。
也有基金经理表示：“卖方分析师的路演有主观性，加工过材料，相比卖方分析师路演，我更喜欢直接听上市公司或者产业专家的路演。”在他看来，卖方研究服务更多是提供查漏补缺的功能，方便基金经理对照自己的投资逻辑是否有漏洞，但最终的投资决策仍然要自主判断。
面对数量繁多、五花八门的卖方服务，基金经理们提出了期望看到深度化、差异化服务的建议，这也对卖方研究员如何积累不可替代的优势提出了新的挑战。
一家中型公司的基金经理便表示：“我倒是很希望能听一些冷门行业或者一些业务繁杂、上下游分散的行业的分析师路演，这些行业我们研究团队覆盖不到，非常需要一些外部研究资源的支持。”
也有基金经理指出，买方和卖方做研究有很大不同，买方是在日新月异的资本市场里选取一种特定的投资策略，去衡量不同行业的投资价值；而卖方是选取一个特定行业，去寻找该行业内的预期差，为投资者提供一个差异化的视角。因此，对于买方来说，相比以量取胜的各种服务，前瞻性的深度思考才是刚需。
前述券商高管也表示，券商研究所要建立更长期的考核方式，不要将研究力量都集中于热门赛道，导致分析师无法通过差异化的深度研究取得市场认可。券商也要探索研究所的生存模式，通过强化内部服务，完善内部定价等方式，减少研究所对外部资源的依赖。
"> 标清来源：新疆伊力特实业股份有限公司
2月28日下午，伊力特实业股份有限公司召开2023年经销商年会。公司领导班子成员及相关职能部门、销售公司负责人、来自疆内外的经销商参加会议。公司党委副书记、总经理陈双英主持会议。
首先，公司党委委员、副总经理卢扬对2022年销售工作整体销售情况进行了回顾总结，并对2023年工作进行安排部署。
卢扬指出，2023年工作，要稳定疆内基础市场，在确保存量的基础上寻求新的销售增量；打造疆外根据地，今年品牌运营公司要建设1-2个千万元级样板市场，实现品牌扎根；支持伊力王、伊力老窖等千万级以上大单品健康发展，经销商考核上严格执行《伊力特市场营销管理办法》；以伊力王等核心产品为载体，聚焦高端政商务圈层培育；数字化赋能营销，提升管理效率；强化团队建设，提升综合市场服务能力；整合优化机场、高铁站传统媒体资源，积极拥抱新媒体，打造伊力特官方抖音号，同时支持经销商激励用于线上推广活动，持续输出公司特有的品质、品牌、文化内容。
随后，销售公司经理卢坤冉宣读销售板块工作及2023年《伊力特市场营销管理办法》调整的部分。
党委书记、董事长陈智对2023公司营销工作提出要求，坚持以高质量的市场份额提升为核心，在全面构建新型厂商命运共同体的基础上，强化品牌文化建设的创新突破，强化重点市场升级建设、样板市场的强力打造，强化基于数字化的营销全流程再造。对标行业一流企业，全力实现行业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间；继续强化产品体系的完善，实现新一轮伊力特营销的提升；继续完善渠道体系建设，进一步巩固传统渠道，开发团购渠道，依托新技术，创新跨界合作新渠道，持续提升渠道利润和商家盈利能力。
会议结束后，全体参会人员一起合影留念。
"> 480PA股上市公司在新三板的“淘金热”悄然蔓延。
近日，A 股上市公司密尔克卫（603713.SZ）再度通过大宗交易方式增持新三板公司开瑞物流（832879.OC），截至2023年2月13日，密尔克卫持有的开瑞物流公司的股份已增至15.06%，位列其第二大股东。
这只是当前 A 股企业“扫货”新三板的一角。
根据不完全统计，2022年下半年以来，A股上市公司并购新三板公司的案例已达 24起。仿制药企业昂利康（002940.SZ）以现金方式收购新三板公司科瑞生物38.22%股份；常润股份2022 年12月2日宣布拟通过现金方式收购普克科技（苏州）股份有限公司52%的股份；新三板公司科炬生物嫁作上交所主板公司达仁堂的控股子公司……其中，原计划冲刺北交所的天济草堂，在被创业板公司达嘉维康收购控股权后，更是火速从新三板摘牌。
“新三板公司相较于一般标的企业，具有规范性好、信息透明等优点，可以成为上市公司并购标的库。”在2023 K50-21世纪经济报道上海春季峰会”上，联储证券总经理助理尹中余如是说道。
IPO 估值优势不再
对于新三板公司来说，独立 IPO固然是一桩美事。但随着新股破发潮来袭，新股市值红利不再，越来越多新三板企业也开始思索 IPO 之外的另一条路。
wind 数据显示，2022 年至今（截至 2023 年 3 月 1 日，下同）注册制下合计有386 家企业上市，其中121 家企业上市首日即破发，占比超过三成。而截至目前，这些上市公司中，已有164 家企业当前收盘价跌破发行价，新股破发率突破四成。
其中，北交所新股发行形势同样严峻，97 只新股中，有42 只首日即破发，占比达到 43.30%，其中，2022 年9 月至 12 月，北交所新股破发率一度接近 80%。从 2022 年底开始，为促进发行，多家在北交所上市的IPO企业密集下调了发行底价。今年1月，更有多家企业将发行底价下调至每股净资产。
今年以来，北交所暂无一只新股首日破发，但发行市盈率却并不乐观。2023 年合计14 只新股上市，平均发行市盈率仅为16倍，较 2022 年平均22.4 倍的发行市盈率显著下降。较典型的如新能源领域的天宏锂电，每股发行价6元，发行市盈率15倍出头，明显低于31 倍的行业市盈率。
“IPO估值优势基本不再有了，对于很多规模比较小的新三板企业来说，与其被市场逐渐边缘化，不如选择被并购。对于上市公司而言，新三板不乏好标的，收购也是上市公司得以迅速增强业绩的有效途径，还可以为自身注入新的发展活力和动力。”泽浩投资合伙人曹刚对 21 世纪经济报道记者说道。
新三板成 A 股“淘金库”
从当前的市场行情来看，新三板的确也成为了上市公司的“掘金库”。
根据记者不完全统计，2022 年 7 月以来，八个月时间内已有19 家上市公司通过协议转让、大宗交易、二级市场购买等方式收购新三板企业的股权，并购目的包含了横向整合、多元化布局和战略合作等。
整体来看，被收购企业大多为盈利水平较好的优质标的。19 家新三板企业中，剔除 2 家已终止挂牌的企业，12 家企业在2022 年上半年均有正向盈利，其中 6 家企业 2022 年上半年盈利超过千万。
较典型的如天济草堂，公司主要从事中成药生产，2022 年上半年净利润达到1196.87 万元。2022 年前三季度实现净利润2335.39 万元，实现营业收入2.37 亿元。
2022年12月中旬，天济草堂宣布，深交所创业板公司达嘉维康计划以 3.41 亿元的价格，收购公司合计6000万股股份，占公司总股本的比例为85.7143%。收购完成后，天济草堂将成为达嘉维康的控股子公司，天济草堂原实控人翁小涛和第二大股东向忠友完全退出。
值得一提的是，在这次收购前，天济草堂曾冲击北交所上市，其于2020年11月3日申请精选层挂牌获受理，在2022年两次被安排上会。不过公司在2022年6月14日二次上会前夕突然取消了审议会议，同时于2022年6月13日终止北交所审核。
在披露将被达嘉维康收购的公告后不久，天济草堂便宣布终止挂牌新三板。根据天济草堂 3 月 1 日晚披露的计划，公司将回购异议股东所持天济草堂股份，回购价格为股东取得该部分公司股票的成本价格与达嘉维康拟收购公司实际控制人股票的每股价格（5.69元/股）的孰高值。
同时，21 世纪经济报道记者还注意到，前文提到的开瑞物流，在获得密尔克卫入股之后，也火速宣布计划从新三板摘牌，原因是“基于公司自身经营发展需要，为配合公司对长期经营发展战略和资本市场发展路径的规划，为提高公司决策和经营效率，高效开展业务，降低运营成本。”
不过，记者采访了解到，目前密尔克卫还没有确定是否会继续收购开瑞物流，据密尔克卫证券部人士介绍：“公司前期买入并增持开瑞物流的股票，主要是出于业务协同性的考虑，双方均属于物流行业，但后续是否会继续增持还不确定，可持续关注相关公告。”
除了收购新三板挂牌企业的股权之外，不少上市公司还热衷于新三板企业进行战略合作，并“接盘”新三板公司的子公司。据记者不完全统计，2022 年至今，合计有7家上市公司与新三板企业之间存在资产买卖交易。
较典型的如安旭生物以人民币2040万元的价格受让新三板公司天纵生物子公司湖南易骏100%股权；今年 2 月，禾丰股份也以1，569.2万元人民币的价格，受让了新三板企业星源农牧控股子公司黑龙江星源持有的绥化禾丰牧业有限公司35%的股权。
责任编辑：张恒星 SF142
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